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2007年銅市場(chǎng)經(jīng)歷了本論牛市行情以來(lái)震動(dòng)最為劇烈的一年，而2008年銅價(jià)面臨的卻是在金融屬性淡化之后，商品屬性主導(dǎo)下銅價(jià)的重新定位課題。從世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展、通貨膨脹等長(zhǎng)期因素來(lái)看，我們完全有理由信賴銅等資源性商品價(jià)格的長(zhǎng)期趨勢(shì)將持續(xù)向好，但即將曩昔的2007年銅價(jià)的體現(xiàn)卻注解，針對(duì)2002年以來(lái)銅價(jià)大幅上漲牛市行情的調(diào)整還遠(yuǎn)沒(méi)有結(jié)束。在美國(guó)次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)危急引發(fā)的動(dòng)蕩完全消退之前，重新定位中的銅價(jià)將更多地反映銅市場(chǎng)自己供求基本面等商品屬性。

　　不能忽視的主題

　　1.次級(jí)債余波對(duì)市場(chǎng)的負(fù)面影響有待觀察。

　　宏觀上看，不得不承認(rèn)美國(guó)次貸危急的影響深遠(yuǎn)。除了引發(fā)房產(chǎn)市場(chǎng)疲軟導(dǎo)致需求擔(dān)憂升級(jí)，更加劇了市場(chǎng)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)增加的擔(dān)憂。從市場(chǎng)情況看，次債危急的影響并未如市場(chǎng)先前預(yù)期那樣會(huì)很快消散，其負(fù)面影響不僅重創(chuàng)房產(chǎn)業(yè)，而且波及到美國(guó)乃至全球的金融業(yè)，而金融業(yè)的不穩(wěn)固性則進(jìn)一步考驗(yàn)美國(guó)經(jīng)濟(jì)。

　　因?yàn)樽≌胺亲≌慕ㄖ勉~在美國(guó)銅需求當(dāng)中占據(jù)的比例很高，因而隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速的放緩，分外是次級(jí)債對(duì)相干領(lǐng)域的沖擊，金屬需求受到顯明的制約。瑞銀（UBS）的最新研究報(bào)告注解，因?yàn)槊绹?guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩，制造業(yè)和房地產(chǎn)業(yè)都將受到較大影響，并將直接導(dǎo)致金屬消耗增速降落約2.4％，表觀需求降落約6.8％。

　　2.中國(guó)當(dāng)局緊縮的貨幣政策。

　　中間經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議上，當(dāng)局明確要把防止經(jīng)濟(jì)增加由偏快轉(zhuǎn)為過(guò)熱、防止價(jià)格由結(jié)構(gòu)性上漲演變?yōu)轱@明通貨膨脹作為當(dāng)前宏觀調(diào)控的首要義務(wù)。明年要實(shí)施妥當(dāng)?shù)呢?cái)政政策和從緊的貨幣政策。嚴(yán)酷控制新開工項(xiàng)目，防止投資反彈，促使經(jīng)濟(jì)增加保持在合理水平。市場(chǎng)人士大多認(rèn)為中國(guó)當(dāng)局日益增強(qiáng)克制流動(dòng)性的措施，將令金屬需求增加趨緩。并以次嫌疑來(lái)自中國(guó)的需求增加，還能不能完全抵消掉美國(guó)需求可能的放緩。

　　我們認(rèn)為緊縮的貨幣政策，對(duì)銅市場(chǎng)需求的負(fù)面影響是有限的，保持流動(dòng)性水平基本適度，防止貨幣信貸過(guò)快增加的根本目的還在于經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的質(zhì)量。但相干詳細(xì)調(diào)控行動(dòng)仍可能在某些階段對(duì)銅市場(chǎng)產(chǎn)生肯定影響。

　　3.貶值的美元匯率以及人民幣升值的壓力。

　　2001 年以來(lái)，美元對(duì)幾乎所有重要貨幣都出現(xiàn)了貶值。中，美元對(duì)歐元貶值幅度最為明顯，接近40%。而美元兌多數(shù)亞洲貨幣的貶值幅度則一向都較為溫文。今年8月以來(lái)，因?yàn)槊绹?guó)次級(jí)債危急的影響再加上房市的持續(xù)下滑使得美元貶值的速度加快，美元指數(shù)持續(xù)刷新歷史新低。

　　據(jù)中國(guó)國(guó)際金融有限公司的估算，目前美元現(xiàn)實(shí)有用利率被高估了15%，這意味著美元兌重要貿(mào)易伙伴國(guó)貨幣仍有繼承貶值15%左右的空間。按照美元目前貶值速度（今年三季度貶值2.5%）估算，在整個(gè)2008 年，美元還將保持弱勢(shì)。

　　在美元持續(xù)貶值的背景下人民幣的走向到底何去何從？眾所周知，目前中國(guó)的外匯貯備已經(jīng)達(dá)到驚人的1.4萬(wàn)億美元，雖然近幾年國(guó)家通過(guò)調(diào)控來(lái)限定貿(mào)易順差的增幅，并且今年來(lái)看已經(jīng)初有成效，但是美元的流入趨勢(shì)并沒(méi)有改變，隨著美元的增長(zhǎng)央行就必須增發(fā)對(duì)等的人民幣來(lái)維持平衡，這無(wú)疑增長(zhǎng)了資本市場(chǎng)的流動(dòng)性，加劇了國(guó)內(nèi)的通貨膨脹，這就使得在將來(lái)幾年人民幣升值成為必然。從01年底至今人民幣已經(jīng)升值將近10％，而隨著美元的持續(xù)貶值，人民幣升值的速度必將加快。

　　預(yù)計(jì)2008 年人民幣兌美元將升值10%。不可否認(rèn)，人民幣詳細(xì)的升值幅度難以展望，由于其匯率依然受到當(dāng)局的嚴(yán)酷控制。相反，更大幅度的匯率調(diào)整，雖然可能在短期內(nèi)吸引資金流入，但是將有用減弱市場(chǎng)對(duì)人民幣將來(lái)剩余的升值空間的預(yù)期，因此整個(gè)升值周期中累積的謀利資金流入量將低于慢速升值下的情景，有利于中國(guó)金融穩(wěn)固性。

　　隨著美元的貶值，國(guó)內(nèi)外匯貯備的賡續(xù)增長(zhǎng)，資本市場(chǎng)的流動(dòng)性過(guò)剩題目也顯得越來(lái)越緊張，正如前面所說(shuō)，美元的貶值加劇了國(guó)際資本賡續(xù)的涌向新興市場(chǎng)。繼大量資本流入之后，一些新興市場(chǎng)出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)過(guò)熱和形成資產(chǎn)價(jià)格泡沫，這是導(dǎo)致后期資本外流的緊張因素之一，而資金外流的時(shí)機(jī)經(jīng)常取決于美元匯率的走向。

　　在當(dāng)今全球經(jīng)濟(jì)一體化的大環(huán)境中，全球市場(chǎng)間的關(guān)聯(lián)程度日益加深。因?yàn)榭缇迟Y本流動(dòng)賡續(xù)增長(zhǎng)，而且國(guó)際金融市場(chǎng)融合程度漸漸加深，國(guó)際市場(chǎng)資產(chǎn)價(jià)格關(guān)聯(lián)度越來(lái)越高。近幾個(gè)月來(lái)，美國(guó)次級(jí)債對(duì)全球的經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)均產(chǎn)生了不利影響，這注解全球市場(chǎng)之間的關(guān)聯(lián)性已經(jīng)有所上升。與以往相比，中國(guó)市場(chǎng)與全球其他市場(chǎng)目前的關(guān)聯(lián)程度日益明顯。而中國(guó)當(dāng)局為鼓勵(lì)資本外流于近期采取的措施（如QDII）將進(jìn)一步提拔內(nèi)地市場(chǎng)與海外市場(chǎng)間的關(guān)聯(lián)性。因此，假如資本流動(dòng)趨勢(shì)逆轉(zhuǎn)對(duì)一些新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體造成緊張沖擊，中國(guó)資本市場(chǎng)也很難不受影響。

　　當(dāng)然在鼓勵(lì)外資流出的同時(shí)，中國(guó)當(dāng)局亦通過(guò)加息、進(jìn)步存款預(yù)備金率等手段來(lái)限定國(guó)內(nèi)的流動(dòng)性過(guò)剩，從1月份至今加息5次，存款預(yù)備金率更是進(jìn)步了9次達(dá)到歷史高點(diǎn)13.5％，這對(duì)于限定資本流入，克制資產(chǎn)價(jià)格泡沫的快速膨脹具有緊張的意義，鑒于此，2008年中國(guó)當(dāng)局將進(jìn)一步加快人民幣升值的步伐，鼓勵(lì)資本的流出。

　　將來(lái)展望

　　我們對(duì)2008年國(guó)內(nèi)銅市場(chǎng)狀態(tài)鄭重樂(lè)觀。鑒于對(duì)美國(guó)次級(jí)債余波對(duì)市場(chǎng)影響的考慮，我們認(rèn)為市場(chǎng)對(duì)銅等資源性商品的投資需求不會(huì)很快恢復(fù)，因而銅市的需求仍將為工業(yè)需求所主導(dǎo)。中國(guó)強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)將確保銅市場(chǎng)消耗需求茂盛，國(guó)際銅市盡管隨著礦源的進(jìn)一步雄厚，加工費(fèi)的走低卻表現(xiàn)在冶煉產(chǎn)能充分?jǐn)U張的背景下，銅礦資源還將維持偏緊格局。

　　我們判斷2008年銅價(jià)將在2007年震動(dòng)的基礎(chǔ)上繼承回歸并追求合理的波動(dòng)區(qū)間。展望2008年LME三個(gè)月銅價(jià)的波動(dòng)區(qū)間不會(huì)離開2006年以來(lái)的波動(dòng)區(qū)域，年平均價(jià)將與2007年相稱。

　　市場(chǎng)關(guān)于銅價(jià)牛熊爭(zhēng)論的一個(gè)流行說(shuō)法是以5000美元作為銅市牛熊分水嶺。我們認(rèn)為5000美元對(duì)于銅市而言確實(shí)是一個(gè)十分強(qiáng)勁的支持。假如沒(méi)有龐大的宏觀面負(fù)面因素與其他銅市場(chǎng)自己負(fù)面因素的共同作用，那么銅價(jià)將很難再重返5000美元下方。來(lái)源:上海有色金屬網(wǎng)